黄金投资的风险和风险管理

2014-02-13 16:47:28    来源:鑫圣金业

风险是一个非常宽泛和常用的词汇,我们在财经节目中就经常可以听到这样的提示:“股市有风险,入市须谨慎。”同时,风险也是一个复杂和难以准确定义的概念。目前对风险的解释主要有以下一些观点:风险是结果的不确定性;风险是损失发生的可能性,或可能发生的损失;风险是结果对期望的偏离;风险是导致损失的变化;风险是受伤害或损失的危险。这些解释从不同角度揭示了风险的某些内在特性。

具体到黄金投资,我们不妨按照上面所说的几点将风险定义为:在一定的条件下和一定时间内,由于黄金市场中各种因素或变量的不确定所造成结果发生的波动,而导致投资者遭受损失的大小,以及这种损失发生的可能性的大小。

现代风险管理理论所定义的风险是事前的。我们所说的面临风险、承担风险、管理风险等等都是事前的概念。也就是立足于现在,通过一系列方法和手段对未来产生一定的影响。一旦相关事件的结果变得明了,接下来的行动就不再是风险管理的范畴了。

投资市场上所讨论的风险通常是指投机风险,也就是风险在可能导致损失的同时也带来了盈利的机会。从这个角度来看,有效的管理风险不仅是出于避免损失的目的,而且对于投资者来说还是获取收益的手段。可以说,投资者参与黄金市场的过程,就是正确认识风险,学会承担风险,然后对风险进行管理的过程。

按照风险产生的原因,我们大致上可以将黄金投资的风险划分为7种:市场风险、信用风险、流动性风险、结算风险、操作风险、法律风险、国家风险。由于风险的识别、分析和管理是一套较为复杂的理论,我们在这里就不作过于详细的阐述,而仅结合投资者在参与黄金市场的过程中可能遇到的实际问题加以说明,并提出通常可行的解决办法。

市场风险

市场风险是投资过程中最常见的风险。狭义的市场风险仅指黄金、外汇、股票等特定市场的价格波动风险;而广义的市场风险则是指各种市场变量的变化而带来的风险,或被定义为资产价值相对于市场变量的敏感性。根据这些市场变量的不同,市场风险又可以分为利率风险、汇率风险和价格风险等。我们在这里所说的市场风险就是指价格波动风险,因为其它因素带来的风险实际上也是通过价格波动产生影响的。

很显然,控制市场风险的最好方法就是正确判断和预测未来的市场运动方向,也就是通过我们前面所说的基本面分析和技术分析方法预测下一步的价格变动情况,从而作出正确的投资决策。然而,金融市场的巨大风险正是来源于其价格走向的不可预测性。无数经济学家和技术分析人士提出了各种各样的理论和方法,希望能够精确预测经济前景、商品价格乃至某只股票的未来运行趋势。然而事实证明金融市场的变化只能说有一定规律可循,要做到完全准确的预测是不可能的。

对于投资者来说,在进入黄金市场之前应当充分学习和理解黄金的基本特性、影响因素、价格形成机制乃至具体交易品种的特点,这样才能保证从整体趋势上把握黄金市场的脉搏,至少避免出现最不应该犯的简单错误。例如,2006年11月份,媒体有报道称太平洋(7.10,-0.37,-4.95%)岛国斐济有可能发生政变。一位投资者获悉后给笔者打来电话问:为什么该地区政治局势发生动荡的消息没有推动金价上涨呢?显然,这位投资者并没有理解政治局势对金价产生影响的原因和机制,而简单地认为,不管战争或政变发生在什么地方都会刺激市场的避险需求。

在具体的投资实践中,规避市场风险的重要方法之一就是严格按照计划进行交易,在看错行情时及时止损。虽然止损是赚不了钱的,止损意味着亏损。但毕竟每一位投资者都是人而不是神,做错方向是难免的,止损的意义就在于承认自己的错误,将可能发生的损失降到最低。止损是我们在不得已的情况下才作出的选择,其目的是保存实力,提高资金的利用率和效率,避免小错铸成大错。所以,投资者在参与黄金期货这样的高风险品种时一定要学会止损,并且是聪明的止损。

同时,控制好仓位,也就是建仓的步骤和比例也是至关重要的。尤其是对于交易中期的投资者来说,仓位的合理性非常关键。因为在设下止损的时候其实已经将价格波动风险锁定了。而如果仓位过重的话,一些比较合理的止损位置可能无法达到,从而有可能造成不必要的损失。

信用风险

信用风险通常是指交易对手不能正常履行合约而造成损失的风险,因而又被称为违约风险。在黄金投资中,信用风险主要表现为由于种种原因,交易对手不能实际完成已达成交易意向的风险。根据这一定义,只有当违约实际发生时,风险才转化为损失。随着各种以纯粹信用为标的的产品出现,特别是在一些衍生产品市场上,信用产品的市场价格是随着对方付款/交货能力的变化而不断变化的。

具体到国内黄金市场而言,有一些品种几乎是不存在信用风险的。比如黄金期货,由于期货交易所为双方承担履约担保责任,并采取保证金制、逐日盯市、强行平仓等制度,交易对手不履行合约义务的可能性基本上不存在。而目前国内黄金投资者可以接触到的其它品种则或多或少地存在信用风险。

纸黄金采取的是做市商交易模式,每一位投资者的交易对象都是开办纸黄金业务的银行。由于国内商业银行资信程度高,风险控制能力和资金实力强,因此一般也不会出现信用风险。但在某些特殊情况下,也可能出现银行不履行合约义务的事件。例如2006年7月,两名大学生用在某银行开通的银行卡进行纸黄金买卖交易,共操作买入卖出交易126笔,获利2100多万元。但巨额资金很快被该银行划走,理由是二人违反了《黄金买卖章程》,属于不当得利。据了解,这两名大学生一直采用电话银行委托方式进行交易。尽管该银行电话交易系统中的委托成交价格明显低于当时市场行情,但实际上按照流程双方已经达成了黄金买卖合约,因而这一事件显然是银行方面未能履行合约义务。

对于其它黄金投资品种,投资者面临的信用风险更大。例如实物黄金交易,如果投资者没有通过正规渠道购买,而是在一些资信较差的商场或金商那里购买金条或金币,那么所购买产品的纯度有可能会略差,从而在今后变现时遭受损失。再比如近年非常活跃的黄金“外盘”交易,投资者需要将资金转至境外黄金公司的账户,而对该公司的资信状况缺乏了解。一旦出现公司破产或者拒绝履行相关义务的情况,投资者权益往往难以得到有效保护。这也是一种非常典型的信用风险。

信用风险的控制方法非常简单,就是尽量挑选可靠的交易品种和交易对手。如果确实需要投资高风险品种,那么事先也应该多方了解相关公司的信用记录、资金实力、经营状况等详细信息。

流动性风险

流动性通常可以在产品、市场和投资者三个层面上加以说明。产品的流动性是指黄金资产在正常的市场价格上变现的能力。市场的流动性是指通过该市场来出售和购买黄金产品的便利程度,通常由市场的交易量来衡量。而投资者的流动性是指通过将资产变现或对外融资来清偿到期债务的能力。对于投资者来说,流动性风险往往是指其持有的黄金资产流动性差和对外融资能力枯竭而造成损失的可能性。

首先说产品的流动性。虽然黄金是一种被普遍接受的资产形式,但由于我国黄金市场的发展还不完善,特别是实物黄金的回购渠道较少,因此产品要按照正常价格变现并不容易。同时,按照一般的黄金回收流程,回收机构在回收黄金时会加收比例不小的检验费和损耗。各个地方的市场行情不尽相同,那么这个回收费用可能会相差迥异。因此,投资者在购买实物黄金投资产品时一定要了解清楚:销售机构是否提供回购服务?回购网点的分布和回购流程?回购时是否加收检验费和损耗?是否还有其它费用或额外要求?

市场的流动性通常是针对采取撮合成交模式的品种而言。在做市商模式下,如纸黄金交易,做市商-即银行承担按照所报价格与投资者成交的义务。每一位投资者的交易对象都是特定的,也就是银行,是否成交与有没有对手盘无关,因而不存在市场的流动性风险。而在撮合成交模式下,如黄金期货和上海金交所的T+D延期品种,投资者的买入/卖出指令能否成交取决于有没有另一位投资者的相反指令进入交易系统并撮合成功。实际上,市场的流动性风险我们在T+D和AU 100g品种交易中已经非常明显地看到了,黄金期货推出以后估计短期内也难以避免。加上国内黄金期货的交易时段和交易日与国际市场不匹配,投资者很可能遇到无法建仓或平仓的情况。市场的流动性风险是我们参与黄金期货投资时必须考虑的问题。

至于投资者的流动性风险,我们可以用更加具体的例子加以说明。黄金期货和境外公司提供的伦敦金交易采取的都是保证金制度,如果投资者未能控制好仓位比例,并对市场趋势的判断产生错误,那么很可能会出现需要追加保证金的情况。这时候一旦投资者的银根吃紧,无法拿出足够资金,那么所持头寸可能就会被强行平仓,从而出现流动性风险。

结算风险

结算风险是指不能按期收到交易对手支付的现金或其他金融工具而造成损失的可能。结算风险可能由于交易对手的信用状况下降(如破产)引起,此时结算风险实际上也是信用风险的一种表现形式;也可能由于银行间清算系统失灵而引起。

国内主要黄金投资品种在结算风险方面的问题并不明显。例如纸黄金,账面上黄金的买卖都是通过银行的计算机系统实时成交和结算的,不存在无法按期收到资金或资产的问题。而黄金期货交易中,投资者的资金都由期货经纪公司以外的第三方银行存管,实物黄金的交割都在指定的交割库进行,通常也不会无法按期收到现金或资产。

其它一些品种的情况略为复杂。例如在境外参与伦敦金交易的投资者,其资金划转往往要通过两个或更多银行。不仅手续繁杂,而且到帐时间很长,加上国内监管机构对资金出入境的控制较严,投资者很可能因为无法及时将资金划转到对方账户而错过交易机会。因此,投资者在参与这一类交易时一定要了解资金调动的流程、时间和费用等信息。

操作风险

操作风险一般是指投资者的操作失误、交易系统失灵、操作程序发生错误或控制失效等。操作风险的控制方法非常简单,但也是最容易被投资者忽视的。首先,投资者在决定参与某个黄金投资品种之前,一定要了解清楚该品种的具体操作流程,熟悉交易系统的操作方法。最好的办法就是尝试做模拟交易,通过一段时间的实际操作发现问题。例如国内的股指期货在正式推出前向广大投资者提供仿真交易平台,这样,有意参与股指期货交易的投资者就可以事先熟悉操作方法,避免在今后的真实交易中出现操作失误的情况。

至于交易系统失灵和程序错误,投资者几乎是无法预料和加以控制的。最好的解决办法就是了解该投资品种是否提供备份的交易系统。例如现在纸黄金、T+D、伦敦金等品种一般都是通过网络交易软件进行操作的,而一旦发生网络故障,交易机构是否提供电话委托交易就显得至关重要了。另外,未雨绸缪,在没有发生系统故障之前,每一次交易时尽量设好保护性的止盈和止损指令,也是规避操作风险的有效途径之一。

法律/政策风险

法律风险是指投资者与交易对手达成的合约因不符合法律法规或有关监管部门的规定而不能得到实际履行,从而给自己带来损失的风险。随着金融投资机构越来越多地进入新的领域,它们和投资者面临的法律/政策风险也越来越多。例如,一些投资者委托民间私募基金参与高风险的黄金交易品种,此时就需要从以下几个方面防范法律风险:首先,尽量选择组织机构正规固定、内部控制严密完善,并且专业、诚信、有实力、业绩优秀的民间私募基金和基金经理;其次,投资者在签订委托投资合同时应尽量详细约定自己的权利、限定私募基金的义务,同时注意避免法律不予保护的条款。即使是熟人之间也要签署完备的书面协议;最后,要加强账户及密码管理。投资者委托他人操作时最好只通过自己的账户进行买卖,并且自行妥善保管银行密码、资金调动权限等。

近期某地执法机构查处了一些非法黄金投资咨询公司。这些公司没有任何正规的资金募集资格,甚至缺乏必要的工商税务手续,却通过电话和网络等方式大肆向全国各地散发广告。宣称推出了新的理财方式,会员无须缴纳会员费即可将自己的交易帐户和密码告知专业操盘手,然后代会员进行黄金买卖,保证每年若干收益率,盈利后按约定的比例收取咨询费用。投资者一旦轻信,其资金安全根本得不到保障,并且发生纠纷时由于法律手续不完备也难以维护自己的权益。这也是典型的法律风险。

黄金期货交易的风险

目前国内投资者可以接触到的黄金投资品种-包括即将推出的黄金期货,其风险特征不尽相同,从本质上讲是因为这些品种的交易机构、交易模式、杠杆比例、交割制度都不一样。纸黄金投资者面临的主要是市场风险和操作风险,而信用风险、法律风险等实际发生的可能性很小。一些风险较高的品种,如即将推出的黄金期货,其风险种类和特点可能是普通投资者不太了解和熟悉的。

首先,投资者参与黄金期货所面临的市场风险比纸黄金这样的常见品种要大得多。因为期货交易采取的是保证金制度、T+0和双向交易机制。投资者的盈亏=价格波幅/保证金比例。举例而言,某纸黄金投资者在180元/克的价位买入 100克,那么当价格波动幅度达到18元/克的时候,该投资者的盈亏比例就是10%(不考虑点差)。而在黄金期货交易中,假设保证金比例为10%,那么此时投资者的收益和风险都会被放大10倍,盈亏比例就是100%。同时,由于期货交易采取双向操作机制,即可以买涨和买跌,投资者在获得更多操作机会的同时也增加了犯错误的概率。因此,期货交易所带来的市场风险比纸黄金和实物黄金要大得多。另外,T+0和双向操作机制容易促使投资者过度交易。有经验的交易者都知道,手续费对利润的侵蚀是显而易见的。我们经常可以发现,一个亏损的账户半年或一年下来,大部分损失是支付的手续费,而纯粹的交易亏损往往不超过损失额的一半。。

其次,期货交易采取逐日盯市、追加保证金和强行平仓制度。投资者如果不能合理控制自己的仓位,那么很可能发生亏损额达到规定比例而必须追加保证金的情况。如果选择追加保证金,而交易方向本身就是错误的,那么从理论上讲亏损额会无限制扩大(当然,实际上金价短期内的涨跌幅度能达到10%-20%已经很大了)。反之,如果未能及时追加保证金就会被强行平仓,使亏损立即兑现。

最后,黄金期货交易的是特定月份的合约,而不是具体的实物黄金。合约到期之前投资者必须平仓,或者移仓转换合约的月份。否则就必须进入实物交割程序,使风险也必须交割了结