ETF持仓量对黄金价格走势具有一定的分析性

2013-11-25 17:02:37    来源:鑫圣金业

黄金ETF基金(Exchange Traded Fund)是以黄金为基础资产,追踪现货黄金价格波动的金融衍生产品,可在证券交易所交易。世界上第一只黄金ETF基金于2003年在澳大利亚的悉尼上市。2004年是黄金ETF大发展的一年,三只黄金ETF相继在该年成立,包括目前世界上最大的黄金ETF——SPDRGoldShares (纽交所代码GLD,下简称SPDR)。迄今为止全球共有十只黄金ETF基金产品,分别在美国、英国、法国和南非等国上市交易,代表的资金规模超过500亿美元。

(一) 黄金ETF的运行机制

黄金ETF是以黄金为投资对象的ETF,属于实物黄金投资工具。目前主流的黄金ETF都采用开放式的信托的模式组建,基金的组织结构一般包括三方:发起人、托管人和保管人。下以SPDR为例来说明黄金ETF的组织机制。其发起人是世界黄金信托服务机构,通常由大型黄金生产商向该机构寄售实物黄金,随后该机构以此实物黄金为依托,在纽约证券交易所内公开发行基金份额,代码为GLD,以供各类投资者申购;纽约银行和汇丰银行(美国)分别担任基金托管人和实物保管人,投资者在基金存续期间内可以自由赎回。黄金ETF开凿了历史上黄金与股票市场资本的第一条直接渠道,同时相对传统的黄金投资渠道,黄金ETF的优势主要有交易门槛低、透明度高等,此外特有的申购-赎回机制可以保证黄金ETF不会出现大幅度的折溢价。

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从上述分析可以看出,投资黄金ETF基金的风险相对较低,但是因为黄金ETF类产品追踪的是黄金现货价格波动,而黄金ETF的实时供需情况和黄金本身的供需情况是独立的,因此金价走势无疑是黄金ETF的最大风险来源。如果投资者买入黄金ETF的速度超过黄金被购买的速度的话,会导致ETF的价格超过其所追踪的黄金价格,从而失去跟踪的作用。为了消除这种过剩的购买力,通常会由基金的保管人发行新的ETF份额,并使用筹集的资金来购买实物黄金。该机制可将股市资本分流到实物黄金中,并反映在ETF持仓量的增加上,由于ETF的持仓量是每日公布的,数据公开易获得,因此定期观测ETF持仓量的变化或许可以为分析金价后期走势提供一定的参考。本文基于此假设而展开进一步分析。

(二) SPDR跟踪金价走势的有效性分析

在纽约证交所上市的黄金ETF-SPDR是目前黄金ETF中净资产总价值最高的,截至2009年11月27日,该ETF的净资产总规模达422.87亿美元,其黄金持仓量占黄金ETF总持仓量的比例超过80%,最高时曾达92%,因此本文主要以SPDR的持仓量来分析其追踪黄金价格走势的有效性。自2004年上市以来,可以将ETF持仓量的变化大致分为三个阶段:平稳增长期、快速发展期和高位整固期。

1. 平稳增长期(2004年11月-2008年4月)

该时期伴随黄金价格的稳步发展ETF持仓量呈现出稳步,这一方面来自于对黄金未来价格增长的稳定预期,另一方面也意味着在黄金ETF的发展初期,其需求量总体是略超过黄金实物需求的,但还没有出现较大的买盘压力,因此我们可以看到,在2006年3月份金价曾出现突然飙升及随后的大幅回撤,而ETF的持仓量变化相对较小,亦反映此时对GLD的需求的扩张和实物需求的扩张是一致的。

2. 快速发展期(2008年5月-2009年3月)

金融危机以来,SPDR的持仓变化状况有两方面值得我们进一步深思。一是在危机初期,金价遭受恐慌性抛售压力,从记录高位近1000美元重挫,跌破一度超过20%,而SPDR的持仓量却表现出了一定的稳健性,持仓量仅下降了12%,显示出了一定的弹性。而在10月份金价反弹再下跌之时,ETF的持仓量不降反升,提前对市场做出反应。另一个值得关注的时段是在2009年2月份,当时ETF的持仓量一个月猛增22%,涨幅前所未有。而我们可以看到随后3月份在美元指数上涨的情况下金价启动新一轮加速上涨行情,从某种程度上来说,ETF的买盘在推动金价上涨。这意味着ETF不仅仅是被动的跟踪金价走势,在市场投资情绪达到一致时,其额外的购买压力亦可以转化成对实物黄金的需求,从而主导金价走势。 3. 高位整固期(2009年4月-2009年11月)

自今年4月份以来ETF增仓速度大幅放缓,这跟金价长达近半年时间的高位震荡有关,但在近两个月金价连续大幅拉升之时,SPDR的持仓量却在高位整固,并未伴随着金价出现明显的持续的上升。这一方面显示了ETF的需求和实物黄金需求大致保持一致,另一方面也显示

影响黄金价格走势因素的多样化和复杂性,使得市场预期的一致性不那么显著,表现在ETF的买盘上也不如之前那么强劲了。

(三) 结论

在黄金牛市的初期,用SPDR的持仓量的变化来预测黄金的趋势还是有比较好的效果的。但是当黄金处于震荡区间,并为出现明显的方向性的时候。其对黄金的风向标作用有所减弱,这个时候选择传统的美元指数、大宗商品市场及股市来判断金价的涨跌更加有效。而在出现突发性事件的单边大牛市时,SPDR持仓量对黄金价格的反映往往比较被动,是滞后于黄金价格的变化的